《投资者网》张伟
3月20日，新三板公司杰理科技（874500.NQ）转板北交所的上市（IPO）成功过会，引发关注。
杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。
业绩快报显示，杰理科技预计2025年营收28.04亿元、净利润5.96亿元，分别同比下降10%和25%。公司还没上市，营收、净利润却“双降”，与前几年突飞猛进，形成了鲜明对比。未来杰理科技的业绩能否持续高增？似乎还要打个问号。
四次IPO“闯关”终成正果
杰理科技IPO历程，堪称冲刺A股上市“屡败屡战”的典型案例。
《招股书》显示，杰理科技成立于2010年8月，2017年首次IPO。此后近九年的时间里，杰理科技先后“闯关”上交所主板（两次）、深交所创业板、北交所，IPO之路充满坎坷。
杰理科技首次IPO的目的地为上交所主板。彼时的杰理科技，仅成立7年，公司凭借蓝牙音频芯片的低成本优势，在中低端市场占据一定份额。财报显示，2016年，杰理科技的营收达11.3亿元，净利润1.2亿元，业绩呈现稳步增长态势，具备登陆到A股上市的基础。
但在2017年，珠海建荣实名举报杰理科技，指控其涉嫌侵犯商业秘密，相关举报或已触动监管红线。2018年3月，杰理科技主动撤回上市申请。
随后不久，杰理科技再度向上交所主板提交上市申请。此次IPO募资金额为5.87亿元，较首次IPO削减了近50%，募投项目未发生重大变化。有分析认为，杰理科技此举，试图通过缩减募资规模、优化申报材料，规避此前争议。
这一次，杰理科技被抽中现场检查。监管在现场检查时发现其仍存在“使用个人银行账户收支货款且申报材料未如实披露相关情形”等违法违规事项，首次IPO时被爆出的内控虚设等问题也未得到实质性整改。
2021年1月，证监会针对杰理科技在2015年至2016年期间存在的财务不规范等行为，出具行政监管警示函，指出其存在体外资金循环、信息披露不实等问题。这种情况下，杰理科技再次主动撤回IPO申请。
两次主板IPO折戟后，杰理科技调整策略，转战创业板，并将募资金额提升至25亿元，较第二次IPO募资增长超300%，同时募投项目拓展至智能穿戴、AIoT边缘计算芯片，借助创业板对创新企业的支持，实现IPO突破。
财报显示，2021年，杰理科技的营收达29.31亿元，净利润为6.23亿元，业绩呈现高速增长态势，公司具备了闯关创业板的实力。
但深交所在现场督导后，发现杰理科技“前次申报存在的内控问题，本次申报仍未彻底解决”，相关问题包括关键人员资金流水异常、部分员工“倒货”行为未充分披露、研发投入核算不规范等。
面对监管层的问询，杰理科技未能给出充分、合理的解释，于2022年8月主动撤回创业板IPO申请。随后，深交所下发监管工作函，要求杰理科技说明“在督导通知发出后即撤回申请”的原因。
第三次IPO失败后，杰理科技沉寂两年，于2024年12月向北交所提交上市申请，拟募资6.81亿元，较第三次IPO募资金额缩水超70%；同时将募投项目调整为智能无线音频技术升级、智能穿戴芯片升级、AIoT边缘计算芯片研发及产业化，以契合北交所“服务中小企业、支持科技创新”定位。
本次IPO，杰理科技针对前三次IPO的核心争议，逐一回应了北交所三轮问询，重点解释了内控整改情况、与珠海建荣的诉讼和解细节、业绩增长的合理性等问题。最终，杰理科技成功过会，拿到A股“入场券”。
历史纠葛与业绩“变脸”
杰理科技前几次IPO，都有一个避不开的公司——珠海建荣。资料显示，杰理科技的实控人及核心技术团队均来自珠海建荣。公司成立后的主营业务与珠海建荣高度重合。疑似“挖墙脚”式创业，引发了珠海建荣对杰理科技的多次诉讼。
相关文件显示，杰理科技的实控人王艺辉、张启明、张锦华、胡向军四人，均为珠海建荣的前高管，四人从珠海建荣离职后创办杰理科技。珠海建荣成立于2004年，专注于蓝牙音频芯片设计。六年后，杰理科技成立，其业务同样聚焦于蓝牙音视频、智能穿戴等领域的SoC芯片设计。
另据《招股书》披露，截至2021年9月第三次IPO期间，杰理科技的405名员工中，有33名来自珠海建荣及其关联方。到2025年底，杰理科技的核心技术人员团队仍没有吸纳非珠海建荣背景的人员。高度重合的人员结构，成为珠海建荣指控杰理科技侵犯其商业秘密的主要依据。
2012年至2018年，珠海建荣及其关联方先后三次以“侵犯商业秘密”“集成电路布图设计专有权侵权”等为由，对杰理科技及王艺辉提起刑事报案和民事诉讼，涉案金额从10万元攀升至800万元，形成了持续六年的法律纠葛。
2021年，在杰理科技第三次冲击IPO前夕，双方达成和解协议，杰理科技向珠海建荣支付800万元和解费，珠海建荣撤回全部诉讼及举报，双方约定“不再就此前的知识产权争议提起诉讼”。自此，杰理科技与珠海建荣的纠纷终于结束。
只是，杰理科技与珠海建荣之间的“风波”闹得很大，相关诉讼也引起了北交所的关注。本次IPO的第一轮审核问询时，北交所要求杰理科技说明“核心技术、发明专利、集成电路布图设计、软件著作权或商标是否权属清晰，是否存在来自其他主体或侵害其他主体商业秘密、知识产权的情形”。
杰理科技回复称，自成立以来一直坚持自主创新的发展道路，与珠海建荣的诉讼纠纷均已完结，不存在对财务状况、经营成果、声誉、业务活动、未来前景等可能产生重大影响的诉讼或仲裁事项。
可谓一波未平一波又起，杰理科技的历史问题被彻底厘清后，现实问题又摆在眼前，临近上市前业绩“变脸”。
财报显示，2022年至2024年，杰理科技的营收分别为22.67亿元、29.31亿元、31.20亿元，净利润分别为3.36亿元、6.23亿元、7.91亿元，期间同比增速较大且均为正。但在2025年，杰理科技的营收、净利润“双降”。
这与其选取的5家同行业可比公司中，有4家2025年的已披露业绩呈增长趋势形成了鲜明对比。杰理科技表示，主要受国际贸易政策不确定性、消费电子市场竞争激烈、产品销售单价下降、蓝牙耳机芯片销量下滑等因素影响。
另有分析认为，杰理科技业绩下滑，在于其产品结构单一、过度依赖中低端市场，以及“以价换量”的经营策略，导致盈利能力持续承压，抗风险能力薄弱。
目前，蓝牙耳机芯片是杰理科技主要收入来源，智能穿戴芯片、智能物联终端芯片等新兴领域的营收占比相对较低，尚未形成规模，无法有效支撑业绩增长。本次IPO募资，在对核心业务加固的同时，也对智能穿戴芯片、智能物联终端芯片等领域进行补缺。最终募投项目能否助力杰理科技业绩增长，还有待观察。
值得一提的是，本次IPO过会后，北交所还要求杰理科技出具2026 年盈利预测报告，说明公司盈利预测的基本假设、具体依据、测算过程及结果是否谨慎合理。看来对于杰理科技的业绩稳定性，监管似乎仍表示怀疑。（思维财经出品）
