景顺首席全球市场策略师
Brian Levitt
全球经济的基本情况正在发生变化。问题在于，本次中东冲突是否会导致我对全球经济及周期性资产的乐观看法发生转变，答案或许将更多取决于美国特朗普政府、以色列以及伊朗方面的判断与行动会如何发展。
那么，哪些事实因素已经出现变化？
霍尔木兹海峡事实上处于关闭状态¹，全球约20%的石油经由该航道运输2。海湾国家的石油产量已大幅下降3，一方面是受到直接袭击的影响，另一方面也是由于石油无法被立即出口，剩余的石油储存量空间有限。
战略石油储备可以起到一些作用，但也只能支撑有限时间。相关测算如下：
- 全球每日石油消耗量约1亿桶4
- 由于霍尔木兹海峡关闭，目前每日有约2000万桶的石油无法供应5
- 各国政府所控制的战略石油储备约为12亿桶6。如果要填补每日2000万桶的石油缺口，12亿桶只能持续60天
也就是说，总体战略石油储备可弥补约60天的缺口。国际能源署近期宣布将释放4亿桶的石油储备7，因此目前看来更现实的覆盖时间可能只有20天。特朗普政府还计划暂时豁免《琼斯法案》（该法案要求美国港口间运输必须使用美国建造的船舶），以缓解油价飙升8。此举或能起到一定程度的作用，但无法根本解决问题。
这场冲突是否会持续超过20–60天仍不得而知。如果冲突持续更久，情况将发生根本性变化。如果出现这种情景，我们此前对2026年提出的核心观点，即周期性资产将跑赢大盘、美元将会走弱，可能面临巨大变化，而在冲突爆发前这些趋势一直表现良好9。
目前尚未出现明确的警示信号
大多数投资者的投资周期往往长于冲突可能持续的时间。从历史经验看，如果冲突前经济基本面总体表现稳健，在地缘政治压力因冲突事件而达到峰值后的一年里，市场表现通常较为平稳10。
我们关注的关键指标虽面临一定压力，但尚未出现明确的风险警示信号：
信贷利差略有走阔，但仍处于历史低位水平11
通胀预期上升，五年期盈亏平衡通胀率升过2.65%，但仍处于可被视为物价相对稳定的区间12
市场仍预计美联储今年将降息两到三次13
原油远期曲线有所调整，未来6个月与12个月的预期价格有所上涨，但仍低于当前的现货价格14
美元有所反弹，但仍显著低于2025年年初的水平15
市场普遍认为这场冲突随时都可能结束。我们目前仍保持乐观判断，但同时注意到周期性资产面临的风险有所上升。可以在必要时考虑适当对冲。
资料来源：
1. CNBC，《伊朗新任最高领袖称霍尔木兹海峡必须继续关闭，作为“向敌人施压的工具”》，2026年3月12日。
2. 国际能源署（International Energy Agency），2026年2月28日。
3. 每日电讯报》（The Telegraph），《海湾国家限制石油流量，毁灭性停产迫在眉睫》，2026年3月。
4. 国际能源署，2026年2月28日。
5. 国际能源署，2026年2月28日。
6. 国际能源署，2026年2月28日。
7. 《华尔街日报》（The Wall Street Journal），《国际能源署将启动史上最大规模的全球战略石油储备释放》，2026年3月11日。
8. CBS 新闻，《白宫称特朗普正在权衡在燃油价格上涨之际豁免〈琼斯法案〉》，2026年3月12日。
9. 彭博，2026年3月11日。数据基于截至伊朗冲突开始时（2026年2月28日）的年初至今回报率：标普500周期性板块指数上涨5.83%，标普500指数上涨0.67%。美元指数从年初至伊朗冲突开始期间下跌0.73%。美元指数用于衡量美元相对于一篮子按贸易加权计算的货币的价值。
10. 经济政策不确定性数据库（Economic Policy Uncertainty），2024年12月31日。Caldara 和 Iacoviello 地缘政治风险指数基于对10家报纸电子档案的自动文本搜索结果，包括：《芝加哥论坛报》、《每日电讯报》、《金融时报》、《环球邮报》、《卫报》、《洛杉矶时报》、《纽约时报》、《今日美国》、《华尔街日报》和《华盛顿邮报》。该指数通过统计每月各报纸中与不利地缘政治事件相关的文章数量（占新闻总量的比例）计算得出。
在地缘政治风险指数见顶后12个月内，标普500指数在以下冲突背景下的回报分别为：1962年古巴导弹危机（35.3%）、1967年六日战争（13.3%）、1973年赎罪日战争（-28.8%）、1979–1989年苏联/阿富汗战争（8.2%）、1982年福克兰群岛战争（49.1%）、1990年伊拉克/科威特战争（26.9%）、1991年海湾战争（22.6%）、2001年“9·11”事件（-20.4%）、2003年美国/伊拉克战争（35.0%）、2022年俄罗斯/乌克兰冲突（-6.7%）、2023年以色列/哈马斯冲突（34.1%）。指数无法直接投资，历史表现不保证未来结果。
11. 彭博，2026年3月11日，基于彭博美国公司债指数的期权调整利差（OAS）。
12. 彭博，2026年2月28日，基于美国5年期国债通胀保值盈亏平衡率。盈亏平衡通胀率是市场推导的未来通胀预期指标，通过比较同期限名义国债收益率与通胀保值国债（TIPS）收益率计算得出。
13. 彭博，2026年3月11日，基于联邦基金利率的隐含未来利率。
14. 彭博，2026年3月11日，基于美国西德克萨斯中质原油（WTI）的远期价格曲线。
15. 彭博，2026年3月11日，基于美元指数。美元指数衡量美元相对于一篮子按贸易加权计算的货币的价值。美元指数自年初至伊朗冲突开始期间下跌0.73%。
风险提示
投资的价值及其所产生的任何收益可能会出现波动（部分可能由于汇率波动所致），投资者未必能够取回全部投资本金。所有数据均以美元计，过去表现不代表未来收益。
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