来源：财通社
在境外债务重组加速推进之际，碧桂园（02007.HK）交出了一份久违的盈利预告。
3月24日，公司股价高开，盘中最高触及0.325港元，收盘报0.32港元，单日上涨6.67%，总市值136.38亿港元。
前一日晚间，碧桂园公告称，预计2025年度将实现约10亿至22亿元利润，而2024年亏损高达351.45亿元。
这一反差，迅速引发市场关注：那家曾经的“宇宙第一房企”，似乎又行了。
但细看这份利润的来源，更像是一场财务修复，而非经营回暖。
01
三年巨亏后的盈利
从财务数据来看，碧桂园过去三年业绩不太乐观。
2022年至2024年，公司收入分别为4303.71亿元、4010.15亿元和2527.56亿元，连续三年下滑。
同期，公司录得年度亏损分别为29.62亿元、2009.62亿元和351.45亿元，三年累计亏损高达2390.69亿元。
而在更早之前，这家公司处于行业领先地位，是不折不扣的“房企一哥”。
1992年，碧桂园在广东顺德成立，创始人为杨国强。
2007年4月，碧桂园在港交所挂牌上市，IPO募资规模达148.49亿港元，创下内地房企融资额的最高纪录。
2019年，碧桂园实现收入4859.08亿元，利润612.02亿元；2021年，其收入达5230.64亿元，净利润409.82亿元。
再往前的2020年，据克而瑞研究中心的统计数据，碧桂园全口径销售金额为7888亿元，位列行业第一。
自2017年以约5508亿元合同销售金额登顶后，直到2022年，碧桂园连续六年稳坐中国房企销冠。
转折发生在2023年。当年8月，公司未能支付两笔总计2250万美元的美元债利息，从而引发信用危机。
2023年半年报显示，公司前6个月亏损514.61亿元，且未来12个月到期债务约1087.03亿元。
2023年10月，碧桂园称公司尚未支付一笔本金金额为4.7亿港元的到期款项，正式宣告违约。
债务压力下，碧桂园2025年的盈利预告显得尤为特别。
公司明确指出，利润转正主要源于债务重组带来的非现金收益，而非主营业务改善。
若剔除相关影响，公司开发业务毛利水平承压，同时部分资产计提减值，导致公司仍录得亏损。
换言之，这是一笔典型的会计意义上的盈利。其核心在于债务重组带来的账面收益，而非公司主营业务带动的利润修复。
从经营侧数据看，恢复仍然有限。
2025年碧桂园实现合同销售额约330.1亿元，对应销售面积约403万平方米，规模较高峰期已大幅缩水。
不过，公司仍完成了近17万套房屋交付，交房也成为其当前阶段最重要的任务之一。
碧桂园董事局主席、杨国强之女杨惠妍将2026年定义为“保交房收官之年”，并提出在年中完成大部分交付，以此为前提逐步修复资产负债表，并推动经营性现金流回正。
这一目标的实现，将决定公司能否从账面修复走向经营修复。
02
债务重组方案已落地
相比利润数字，碧桂园更关键的变化来自债务端。
2025年12月30日，碧桂园总额约177亿美元的境外债务重组正式生效。
此前的9月9日到12月3日，碧桂园涉及9笔、合计约137.7亿元的境内债重组方案也全部获得通过。
至此，其境内外债务重组方案基本落地。
在境外债务重组方案中，若所有选项获债权人足额认购，碧桂园预计削减债务约117亿美元，并可能确认最高约700亿元的重组收益。
而这，正是公司预计2025年由亏转盈的主要缘由。
境外债务重组生效后的首个工作周内，碧桂园即向债权人支付约3.98亿美元现金对价，占整体债务本金约2%，以体现执行能力。
上述重组方案也体现出较强的灵活性，除了现金支付外，还提供“新票据+可转债+强制可交换债”等多元化工具组合，供不同风险偏好的债权人选择。
与此同时，碧桂园可转债转股正在持续推进。
数据显示，截至2026年3月20日，公司总股本为426.18亿股，较2025年底的289.21亿股增加约47.36%。
股本显著扩张意味着原有股东权益比例被摊薄，但对于碧桂园来说，化债和交房才是当下的头等大事。
目前，杨惠妍通过其控制的公司Concrete Win Limited持有约294.09亿股碧桂园股份，持股比例69.02%，仍保持绝对控制权。
另外，碧桂园面临的司法压力亦有所缓解。
上个月，香港高等法院已驳回针对碧桂园的清盘呈请。
而在清盘警报解除前不久，杨惠妍等3名碧桂园执行董事因未及时披露债务逾期事项被上交所通报批评。但公司认为这并不影响三人继续履职。
从行业横向比较看，碧桂园并非孤例。
2025年12月23日，融创中国（01918.HK）境外债务重组正式生效，该公司约96亿美元的现有债务已获全面解除及免除。
2025年12月29日，旭辉控股集团（00884.HK）宣布本息总额约81亿美元的境外债务重组方案生效。
多家房企债务重组方案集中落地，标志着行业风险处置进一步进入实操阶段。
但与债务端止血相比，经营恢复仍需更长时间。
上周，市场一度流传碧桂园“大规模召回离职员工”，但公司回应称返聘仅针对少量特定岗位需求开展。
事实上，其员工规模已从2018年末的约13.14万人降至2025年中的约1.79万人，6年半时间里减少约11.35万人，组织收缩极为明显。
03
结语
这次实现盈利，虽然得益于债务重组，但也算是一个好消息。
对碧桂园来说，债务重组只是第一步，接下来关键还是卖房回款。
要回到“房企一哥”时的规模和利润，还需要时间。
但只要一步一步把基本盘打牢，这份盈利或将是碧桂园走向稳定经营的新起点。
