来源：观潮财经
友邦大变化仍在进行中……
友邦集团年化新保费94.84亿美元，增10.2%↑
友邦集团纯利62.67亿美元，下降8.55%↓
友邦集团总资产3454.23亿美元，增13.09%↑
友邦集团总权益436.08亿美元，增6.85%扭转下降趋势↑
友邦集团投资回报179.79亿美元，增50.62%至填补此前巨亏↑
友邦集团新业务价值55.16亿美元，上升15%（固定汇率）↑
友邦香港新业务价值22.56亿美元，增28%↑
友邦集团新业务价值利润率58.5%，增4%↑
友邦集团内涵价值营运溢利108.87亿美元，每股上升13%↑
友邦集团税后营运溢利71.36亿美元，每股上升12%↑
近日，友邦保险发布2025年财报，多数指标延续2024年增长态势，但也有些许数据的变化值得关注。从友邦保险层面看，其投资回报大幅增长的情况下，去年友邦集团纯利62.67亿美元，同比下降8.55%，营运成本的持续增长不容忽视。
此外，友邦中国新业务价值增长不足2%。此数据的前提是，友邦中国近年各地分公司扩张不断，机构增长迅猛，但也未能逃脱行业性人力、人效增长乏力困局。不过，友邦财报也提示了2025下半年以来的良好增长势头。
业绩变化的同时，该公司治理也发生重大变化。2025年，友邦保险董事会发生四点重要变化：杜嘉祺回归董事局主席更替、董事两进两出、成立新的科技方向委员会、薪酬委员会更名扩权。
近年，友邦各方面大动作不断，作为优质保险机构代表，友邦的发展也得到监管的大力支持。不过，在利率持续下行、代理人渠道疲态尽显、营运成本逐年提升、资本市场频频动荡的多重压力之下，保险业将走向何方？我们能否在友邦保险这里找到答案？
01
看点丨业绩新高、董事会地震
3月19日，友邦保险发布2025年财报。财报显示，该集团总、净资产均在上升，总体保费收入延续增长势头，达216.18亿美元，同比增长11.93%。与此同时，投资回报同比大增50.62%至179.79亿美元，创历史新高。
核心指标新业务价值方面，其代理与伙伴分销渠道分别增长15.27%和22.44%。其中，中国业务在2025下半年强劲复苏，增长14%，香港业务表现则更为突出，录得28%的增长。
但值得关注的是，其纯利同比下降8.55%至62.67亿美元，呈现“增收不增利”状况。从国内非上市险企净利润大幅增长情况来看，友邦或许将成为上市险企中为数不多亏损的公司。
3月23日，受市场整体大跌影响，友邦股价大跌7.79%，领跌保险业。业内人士分析认为，或许受上述业绩表面数据影响。
友邦保险近年发生诸多变化，其年度财报及近期公告亦透露不少信息。
李源祥：亚洲仍为最具吸引力增长机遇
首先，从友邦对各地市场未来前景的预期上，该保险集团执行董事、首席执行官兼总裁李源祥表示：“尽管地缘政治及宏观经济环境持续不明朗，亚洲仍为人寿及健康保险行业提供最具吸引力的增长机遇，强劲的结构性利好因素推动客户对保障和长期储蓄的持续需求。”
对于如火如荼的科技方向，李源祥表示：“友邦保险的策略一直与时并进，紧贴客户需要、科技进展及市场机遇，让我们能在不同市场周期保持表现，我们在2025年取得的卓越业绩正好印证其成效。”
而友邦在科技方面的布局，亦印证了该公司对科技的重视程度。
顶层治理调整，董事会4大变动
值得关注的是，2025年，随着杜嘉祺的回归，友邦董事会也发生四点重要变化：主席更替、董事两进两出、成立新的科技方向委员会、薪酬委员会更名。
首先，是前任主席谢仕荣卸任，随之而来的一系列变化也展示着友邦未来的新走向。
随后，Shu Khoo、顾敏获委任为该公司独立非执行董事。对此，友邦解释：他们的加入强化了董事会在人才、文化及金融服务科技创新等范畴的经验之广度与深度。此外，还有2位成员离开董事会，为苏泽光、刘遵义，两者今年均为80岁。
顾敏加盟后带来最重要的变化是科技方向发力，友邦董事会辖下成立“科技、营运及数据委员会”，任命顾敏为委员会主席，4月1日起生效。
据公告表示：鉴于科技在本集团业务运作中的角色日益重要，董事会已批准成立科技、营运及数据委员会，以支持董事会就本集团于相关领域的策略、管治及执行方面，提供更专注及更高效的监督。
顾敏出自麦肯锡，后于平安银行条线任职十余年，2014年加盟腾讯旗下微众银行任董事长。其自今年2月5日开始担任友邦保险独立非执行董事，一个月后任新职位——友邦科技、营运及数据委员会主席。
委员会成员还包括：友邦独立非执行主席杜嘉祺，执行董事CEO李源祥、独董兼提名委员及风险委员会成员Nor Shamsiah Mohd Yunus、周松岗。
该委员会主席的年度职务津贴为65，000美元，折合人民币40余万元，成员津贴40，000美元，折合人民币近30万元。
除此之外，友邦顶层架构中另一变化是薪酬委员会的职能扩张。该公司薪酬委员会更名为薪酬及领导委员会，根据友邦的对外解释：其授权范围获得加强，除管理人员薪酬外，委员会亦负责监督人才相关事宜，包括领袖发展、继任及文化。委员会职能大大扩张，对高层治理结构的决策格局形成较大影响。
如上表所示，该公司审核委员会、风险委员会、薪酬及领导委员会、提名委员会的成员架构均迎来变化。其中，风险委员会、薪酬及领导委员会人数均上升1位，并且更换主席。审核委员会人数减少1位，提名委员会人数大幅减少，包括主席在内总人数由11人降至5人。
薪酬分布集中，总裁涨薪近千万
友邦保险整体业绩稳健增长的同时，其管理层的薪酬分布也更为平均，整体处于增长状态。
相比于2024年，2025年该公司管理层的薪酬分布普遍更加集中。主要管理人员数量为14人，较2024年增长一位。其中年薪低于100万美元的高管数量为1人，未发生变化。而薪酬在300-400万美元区间的高管数量高达8人，400-500万美元区间的高管数量为4人。除首尾外，2025年友邦保险高管薪酬均集中在300-500万美元区间。
相较于2024年200-300万美元区间4人、300-400万美元区间5人，2025年高管整体薪酬上升。但除1位超过千万美元薪酬的李源祥外，薪酬排在其次的高管由600-700万美元区间降至500万美元以下。
从友邦保险披露的2025年五大最高薪人士的酬金范围可以看到，该公司薪资最高者迎来涨薪至1150万港元以上，而其余人员薪资范围集中在335万港元至365万港元之间。
该薪酬最高者为执行董事、首席执行官兼总裁李源祥，2025年其总计薪酬为1477万美元，较2024年增加104万美元。
02
集团丨成本渐增，利润承压
根据友邦保险2025年财报，该集团总体延续2024年的增长势头，不过在规模扩张的同时，该公司纯利出现下降，呈现出“增收不增利”的业绩状况。
从保费规模来看，自从2022年切换会计准则数据后，其保费处于持续增长态势，2024、2025年增长明显。
从年化新保费方向来看，2025年两大渠道年化新保费增长势均力敌。2025年友邦保险代理业务、伙伴分销渠道分别实现59.73亿美元、35.11亿美元，分别同比增长8.88%、12.53%。与总保费相同， 2023年以来，两渠道年化新保费均已连续3年实现正增长。
与保费持续增长趋势不同的是，友邦保险纯利波动较大。2025年该公司纯利同比下降8.55%至62.67亿美元，不过与2022年、2023年相比，近两年数据大幅优化，不过仍未超过2021年水平。
2022年友邦保险投资端出现巨亏后，2023年及时调整至接近2021年水平。2025年该公司投资回报同比增长50.62%至179.79亿元，达到历史新高水平。
资产状况来看，友邦保险2025年资产总规模达3454.23亿美元，同比增长13.09%。自2021年数据下行2022年触底之后，近年友邦总资产数据持续上行，终于2025年超越2020年的高峰期水平。不过，净资产数据距离之前年份仍有较大差距。
从业绩来看，2025年友邦保险规模继续增长，同时伴随着佣金及其他承保开支的大幅增长。2025年同比上升14.63%至78.45亿美元，达到历史新高。
友邦保险新业务价值在近7年呈现“先降后升”的波动增长轨迹。2019年达到41.5亿美元的高点后，于2020年骤降至27.7亿美元，随后开始回调。自2023年起，该公司新业务价值持续上升3年，2025年同比增长17.06%（实质汇率）至55.16亿美元，达历史新高。
（注：本文新业务价值按实质汇率计算数值为增长17.06%，前文亮点所述为财报披露以固定汇率计算增长15%）
友邦保险2025年代理业务、伙伴分销分别实现新业务价值42.73亿美元、15.93亿美元，分别同比增长15.27%、22.44%。
整体来看，过去7年中友邦保险代理业务新业务价值于2020年、2022年先后出现同比28%、8%的下滑，其余年份均增长。近3年来，两渠道新业务价值持续增长。
新业务价值利润率方面，友邦保险在2019年为近七年的峰值62.9%，随后在2020年显著下滑至52.6%；此后虽有所反弹并在2021年回升至59.3%，但在2022年至2023年间再次经历调整，于2023年再次触及52.6%的低点。近两年来该指标持续上升，2025年上升4个百分点至58.5%，但仍未及2021年前高。
友邦保险代理业务渠道新业务价值利润率于2020年首次下滑后于2021年大幅提升，之后连续两年下滑，2024年回暖至67.60%后，2025年再增至71.50%，不过距离历史高位尚有一定距离。伙伴分销渠道则相对波动较小，最近4年处于持续增长状态。
2025年，友邦保险内涵价值为768.11亿美元，较2024年同比增加11.26%。上图可见，该公司内涵价值自2021年达到峰点后连续两年下滑的态势于2024年止住，2025年再创新高。
总体而言，2025年友邦保险在规模扩张方面取得了不错的成效，也得到了监管的大力支持，但“增收不增利”的问题也亟待关注。
03
分区丨香港优势尽显，东南亚长势良好
2025年，香港作为友邦保险的主阵地，仍占据较大优势，各方面指标较为均衡；新加坡、泰国、马来西亚等东南亚市场也展现出较好的增长势头。
（注：此图为同比变化/百分点变化数据）
其中，新业务价值指标方面，香港、泰国、新加坡增速明显，但税后营运溢利方面“其他市场”、泰国、马来西亚则表现出较大优势。
从盈利水平来看，2025年友邦保险合计实现税后营运溢利71.36亿美元，同比增加8.04%，创5年来新高。
分区域来看，5大主营区域内营运溢利均实现增长，主要由泰国、马来西亚、“其他市场”推动，增速分别为23.67%、18.74%、17.52%。中国内地、新加坡增速较慢，香港居中。
保费收入方面，2025年友邦保险合计总加权保费规模469.00亿美元，较2024年大幅增长13.29%。
分区域来看，除“其他市场”外均实现双位数增长。其中，中国内地业务首次突破百亿大关，稳健增长14.16%。香港市场则强劲反弹至147.26亿，增幅达18.22%，继续夯实最大贡献市场地位。此外，东南亚市场表现亮眼，新加坡保费增速最高，达18.40%。
2025年，友邦保险年化新保费94.84亿美元，较2024年金额增加8.87亿美元，同比增长10.20%，增速大幅放缓。
比较各区域情况来看，香港、新加坡两地表现强劲，香港年化新保费32.83亿美元，同比大幅攀升25.83%，稳居核心引擎地位。新加坡亦实现跨越式增长，同比激增25.75%，成为增速最快的明星区域。
中国内地支柱市场增速回落， 2025年同比微降0.74%。泰国市场则保持平稳，同比增长9.01%。
新业务价值率来看，友邦保险2025年该指标同比上涨4.0个百分点至58.50%，在2023年触底后大幅回升，但仍未超越2021年水平。
分区来看，泰国爆发式增长，同比大增11.4个百分点，至110.90%。新加坡则表现疲软，利润率降至47.00%，同比下滑3.5个百分点，成为唯一负增长的区域。香港与中国内地市场延续复苏节奏，马来西亚及其他市场稳健增长。
从核心指标新业务价值角度来看，2025年友邦保险该指标达55.16亿美元，增长17.06%（实质汇率），创近五年最高水平。
各地区新业务价值贡献情况与年化新保费相似，香港、中国内地分别以22.56亿美元、12.40亿美元的新业务价值位列前两名，占比40.90%、22.48%。第三名泰国地区为9.93亿美元，占比18.00%。
从增速来看，香港2025年增幅最高，较2024年同比增长27.89%；泰国、新加坡分别以21.69%、16.74%的增速排名第二、第三位。
04
友邦中国丨规模增长，投资回报“腰斩”
新业务价值增长缓慢，投资回报下降，友邦中国真实业绩情况如何？
从承保端来看，友邦中国近年保持着年增10亿美元的节奏，2025年共实现总加权保费112.72亿美元，较2024年增长14.16%，金额规模增加13.98亿美元。近6年来看，该公司保费规模连年增长，与2020年相比翻倍。
同时，资产方面友邦中国亦每年一个大台阶，2025年友邦中国总资产再增百亿，突破700亿美元大关。总权益也增长近10亿，超过2021年水平。
税后营运溢利方面，友邦中国平稳增长。2025全年共实现17.08亿美元，较2024年上涨6.95%。
上图可见，友邦中国2025年投资回报出现大幅回落。2025年该公司实现投资回报16.91亿美元，与2023年相仿，相比2024年减少20.29亿美元，同比下跌54.54%。结束了连续两年增速超121%的高速增长。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
（友邦保险2025年全年业绩报告）
其2025年年报并未直接透露投资回报下跌的原因，但是对中国内地业务表现进行分析时明确指出，利率走低对投资收益构成了压力。同时，为了反映低利率的现实，其调整了用于计算新业务价值的经济假设。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
同时从该集团整体财务数据中披露的相关信息来看，宏观利率环境恶化对中国内地数据下滑影响不容忽视。
2025年友邦中国实现新业务价值12.40亿美元，规模创近6年新高，但增速却不尽如人意，同比增长1.89%。
不过，据其业绩报告披露，2025下半年开始友邦中国新业务价值展现出强劲的增长势头，综合分析不足2%的增长原因及未来趋势如下：
第一，经济假设变动带来的短期技术性调整。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
年报明确指出，2%的增长是在考虑了经济假设变动的影响后得出的。这意味着，为了反映低利率环境等宏观经济变化，该公司调整了用于计算新业务价值的关键经济参数。这种调整会拉低新业务价值的现值，属于会计准则下的技术性调整，而非业务基本面恶化。
根据友邦财报解释，若不考虑这种会计假设变动，友邦中国下半年新业务价值实际增长14%，且2026年前两个月增速超过20%，业务复苏势头非常明确。
第二，代理人是压舱石，但面临规模与转型的双重任务。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
其年报显示渠道方面依然是以代理人为主导，人力在扩张，结构也在优化。代理渠道贡献了85% 的新业务价值，依然是绝对的核心。这种高度依赖单一渠道的结构，意味着代理人产能的波动会直接影响整体新业务价值。
在低利率环境下，销售保障型产品（下半年贡献代理渠道新业务价值的44%）对代理人的专业能力要求更高，这可能会在短期内影响新人的产能释放。
第三，银行保险渠道是稳定的补充力量。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
2025年，银行保险渠道贡献了15%的新业务价值，友邦中国通过精选合作伙伴实现了保费增长，起到了稳定的补充作用。但在整体新业务价值中占比相对较小，难以完全对冲经济假设调整带来的影响。
第四，新地区与股权投资是未来的增长引擎。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
据年报披露，友邦中国九个新地区（天津、河北、四川、湖北、河南、安徽、山东、重庆及浙江）的新业务价值增长45%，达到1.18亿美元，占中国业务新业务价值的9% 以上。这些新市场正处于投入期和快速成长期，虽然目前占比不高，但40%的复合年均增长率目标显示了巨大的增长潜力。
同时，友邦保险于中邮人寿的24.99%股权投资，通过额外分销渠道和客户群扩大该集团在中国内地的增长机遇。在2025年，新业务价值达103亿元，为友邦保险参与前一年（2020年）全年业绩的5.5倍。
从新业务价值利润率来看，2025年相比2024年小幅回升，但仍处低位。自2020年起，该公司新业务价值率便持续下滑，2023年至谷底51.30%，较2022年同比下降18.2个百分点，较2019年最高点（93.5%）减少了超40个百分点。2024年回升至56.10%后，2025年微增至57.60%，较2024年同比上升1.5个百分点，但回升力度较弱。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
据年报披露，中国内地的新业务价值利润率较2024年保持相对稳定，是因为重新定价的影响部分被转向分红产品所抵消。
从保费结构来看，友邦保险的保费来源主要依赖续期，新业务开拓承压。2025年友邦中国续保保费较2024年保持增长，且金额达近6年最高水平，实现保费金额91.26亿美元，同比增长18.12%；但首年保费仅21.07亿美元，同比微增0.10%，基本持平。整付保费为3.89亿美元，同比下滑8.69%。
2025年，友邦中国累计年化新保费21.52亿美元，同比微降0.74%，年化新保费出现近6年内第三次下滑。
（友邦保险2025年全年业绩报告）
据其年报披露，年化新保费是新业务的关键内部衡量指标，由再保险分出前的年化首年保费100%及整付保费10%所组成。与年化新保费计算密切相关的“首年保费”保持稳定，“整付保费”在2025年出现了8.69%的下滑，直接导致了年化新保费的微降。
整体来看，尽管友邦中国各地分公司不断开业，机构增长迅猛，但行业性人力、人效增长承压态势显著。作为友邦保险重要战略支撑地，友邦中国未来的发展情况直接关系到友邦保险新战略的落地效率；此外，承保端成本增长，投资端市场波动，纯利下降不容忽视，友邦保险未来走势值得关注。
